「(chi)Calamos Convertible Opportuniti股吧」研粉末业绩走势与行业背离,龙头地位遭质疑

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研粉末业绩走势与行业背离,龙头地位遭质疑

自称行业龙头,有研粉末新材料股份有限公司(下称“有研粉末”)在2019年的业绩走势却与行业整体相悖,龙头地位遭市场质疑。

6月19日,科创板官网发布公告,受理有研粉末IPO招股书申报稿。该公司本次计划募资4.05亿元,用于科技创新中心建设、新建粉体材料基地建设、泰国产业基地建设、补充流动资金等项目。

时代商学院研究发现,2019年度有色金属深加工行业的营收增速均值约为18%,下游行业营收增速约为5%,但有研粉末在该年度的营业收入却同比下滑近5%,与整体行业差距甚远。同时,该公司毛利率在报告期内一直处于行业中下水平,且政府补贴占利润总额约3成,盈利能力亟待提升。

【企业档案】

有研粉末成立于2004年3月4日,法定代表人为汪礼敏,毕业于北京有色金属研究总院,拥有有色金属冶金博士学位,为教授级高级工程师,博士生导师。1989年9月至2004年3月,汪礼敏分别任有研集团粉末冶金研究所工程师、高级工程师、教授级高级工程师及副所长等职,2004年3月至今历任有研有限(有研粉末前身)党委书记、总经理、董事、董事长。

有研集团通过直接及间接方式合计持有有研粉末53.29%的股权,为该公司控股股东。国务院国资委持有有研集团100%股权,为有研粉末实际控制人。

有研粉末主要从事有色金属粉体新材料的设计、研发、生产和销售,主要产品包括先进铜基金属粉体材料、高端微电子锡基焊粉材料和3D打印粉体材料等。产品广泛应用于粉末冶金、超硬工具、微电子封装、摩擦材、催化剂、电工合金、电碳制品、导电材料、热管理材料、3D 打印等领域。

有研粉末IPO基本信息如下。

一、 营收同比下滑,与行业趋势背离

招股书披露,有研粉末背靠科研院所,在核心技术和市场地位方面处于龙头地位,技术研发从基础材料延伸至下游应用,主要产品小众但应用领域广泛,且存在不少潜在的新应用领域。

但时代商学院翻阅资料后发现,该公司业绩在报告期内大幅波动,且毛利率处于行业中下水平。

2017—2019年,有研粉末实现的营业收入分别为16.41亿元、17.98亿元、17.12亿元,归母净利润分别为4664.81万元、6229.04万元、6019.23万元。其中,2018年其营收及净利润均有所上涨,增幅分别为9.58%、33.53%。但在2019年却出现下滑,其降幅分别为4.78%、3.37%。

该公司称,2019年营业收入较上年有所下滑,主要系汽车行业不景气,导致该年度汽车类粉末冶金零部件客户采购量下降,以及有色金属原材料价格下降所致。针对归母净利润下滑原因,有研粉末并未在招股书中作出解释。

不过,时代商学院发现,与有研粉末主营业务关联紧密的下游应用类企业,如博深股份(002282.SZ)、东睦股份(600114.SH)、沃尔德(688028.SH)、天宜上佳(688033.SH)等,2019年业绩大部分都同比增长。其中,博深股份、东睦股份、铂力特等企业在该年度的营收增速均超10%。

此外,经营模式与有研粉末相似,处于有色金属产业链深加工位置的可比上市公司,如嘉元科技(688388.SH)、精艺股份(002295.SZ)、贵研铂业(600459.SH)等,2019年营收增速均值达18.09%,电工合金、嘉元科技等企业的营收增速均在25%以上,远超有研粉末。

从图表3、图表4可看到,不论是同行可比企业,还是下游应用类企业,2019年的营业收入整体皆同比增长。但有研粉末的营业收入不增反减,与行业整体趋势相悖,其可持续经营性待考。

值得注意的是,自称核心技术与市场地位均处于行业龙头地位的有研粉末,其毛利率却一直处于行业中下游水平,“龙头地位”的真实性存疑。

报告期内,有研粉末的综合毛利率分别为11.41%、10.7%、11.2%,整体走势略有下滑。同期,行业均值分别为13.14%、13.17%、14.88%,呈稳步上扬趋势。

二、政府补贴占比高,疫情下业绩恶化风险攀升

招股书披露,2017—2019年,有研粉末获得计入非经常性损益的政府补助分别为860.78万元、2539.57万元和1693.1万元,分别占利润总额的13.67%、34.91%和 26.06%。

其中,2018年计入非经常性损益的政府补助较2017年增加1678.79万元,增幅为195.03%。该公司称,这主要系年内申报的政府补助项目增加所致。

从该公司公布的计入损益政府补助项目(100万元及以上)可看到,2017年百万元以上的政府补助项目仅有1项,2018年增长至6项。2019年百万元级别的政府补助项目合计有5项,多项补助为每年常设项目,但有研粉末未获取资格。

有研粉末在招股书风险因素中披露,未来若公司不能保证持续享受政府补助,或补助政策发生不利变动,则可能给公司的经营业绩带来不利影响。另外,公司政府补助主要来源于科研项目经费,如公司出现科研项目经费使用不规范的情形,则可能存在退回科研专项资金等风险,从而给公司的生产经营带来不利影响。

6月23日,针对政府补贴依赖等问题,时代商学院向有研粉末发函询问。该公司回复称,公司经营业务较为稳定,总体运营情况良好,不存在依赖政府补贴的情况。

经计算,时代商学院发现,2018年有研粉末利润总额为7274.44万元,同比增长15.48%。若扣除计入非经常性损益的政府补助金额后,该公司2018年利润总额仅为4734.87万元,同比减少12.93%。可见政府补助对该公司利润总额的影响极大。

值得一提的是,受新冠肺炎疫情影响,有研粉末2020年一季度的营业收入为3.22亿元,归母净利润为745.47万元,较去年同期大幅下跌,跌幅分别为19.28%、40.01%。据公司预测,今年上半年经营业绩将有一定程度下滑。其中营收同比跌幅约为13.42%、归母净利润同比跌幅约为8.45%。

如本次疫情在短时间内无法消除或出现反复,将进一步给有研粉末经营业绩带来不利影响。若政府补助出现同步缩减,有研粉末的业绩或将进一步恶化。

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