「银川配资开户」力鼎光电IPO:畸高毛利率背后 有没有藏着财务造假?

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力鼎光电IPO:畸高毛利率背后 有没有藏着财务造假?

  微信公号:基本面力场

  力场君关注到本周四(4月9日)将在发审委过审的一家IPO公司,厦门力鼎光电股份有限公司,主营产品是光学镜头,应用于安防视频监控、车载成像系统等领域,客户主要以境外客户为主,包括捷普集团(JABIL)、寰永科技(Ampower)、群光电子(Chicony)、时捷集团(SAS)等客户。

  最近这半年,有两家光学镜头公司上市,也都是行业内很有代表性的公司,一个是在科创板上市的福光股份,另一个是在创业板上市的宇瞳光学,这都作为力鼎光电的同行业可比上市公司,被列入到力鼎光电的招股书中。

  这就给了力场君一个将他们放在一起比一比的机会,不比不知道,一比吓了一大跳!

  鹤立鸡群的毛利率疑点重重

  引起力场君极大关注的,是力鼎光电的毛利率数据。根据招股书显示,力鼎光电的毛利率远远超过了所有同行业可比上市公司,典型者如刚上市不久的宇瞳光学,2018年毛利率仅为22.57%,尚不足力鼎光电56.27%毛利率的一半。而且,另外三家可比公司的毛利率大体是相近的,集中在20%到30%的区间;唯独力鼎光电鹤立鸡群,以将近60%的毛利率傲视群雄。

  按说,成功之人,必有过人之处。但是具体到力鼎光电,力场君实在没能看出它的过人之处在哪里。

  论技术和产品,力鼎光电与宇瞳光学并不存在本质上的差异,甚至就连宇瞳光学现任的研发技术中心副总经理毛才荧先生,在2012年到2013年期间还曾任职于力鼎光电研发部经理,可见两家公司技术同出于一门。论规模,力鼎光电以5亿多元的营业额,与福光股份大体相当,仅相当于宇瞳光学的一半。

  不论是技术还是规模,力鼎光电都占不到半点优势;但就是这样一个,从表面数据上找不到对比性优势的公司,毛利率却是其他行业龙头公司的一倍以上,凭什么?!

  这让刚上创业板的宇瞳光学,和首批登陆科创板的福光股份情何以堪?和力鼎光电比一比,这两家公司不得臊得找个地缝钻进去?

  四倍的产品销售单价差异背后

  再接着看细节的销售数据,力鼎光电的很高的毛利率,主要得益于该公司奇高的产品销售单价。

  根据招股书披露,2018年力鼎光电的定焦镜头产品销售单价,是同行业其他公司相似产品的4倍以上;同时,占主营业务收入比重超过60%的变焦镜头,力鼎光电的销售单价也相当于宇瞳光学的3倍以上。

  大家都是卖镜头的,凭什么力鼎光电的镜头就好比是北上广的房价,福光股份、特别是宇瞳光学就只能是三四线?

  难道是几家公司的产品存在本质不同呢?从原材料采购数据来看,力鼎光电和宇瞳光学的核心原材料都包括光学镜片,两家公司的采购单价差异并不大。以2018年采购的镜片成品为例,力鼎光电的采购单价为每件2.19元,而宇瞳光学的玻璃镜片成品、塑料镜片成品采购单价分别为每件2.39元,宇瞳光学的采购单价还略高于力鼎光电。

  这也就意味着,两家公司最终的镜头产品,所依托的核心原材料差异并不大,在此背景下,是什么原因导致了最终产品之间数倍的价格差异,以及力鼎光电能够拥有倍数于宇瞳光学的毛利率呢?

  对于这个敏感问题,力鼎光电在招股书中解释的并不详细,仅仅轻描淡写地说“主要是受到市场、应用领域、 客户、竞争对手、主要产品及其技术水平等众多因素综合影响”。这其实等于什么都没说。

  从销售方向来看,力鼎光电的客户以境外客户为主,外销收入占比达80%以上,这是力鼎光电获得高利润主要原因之一,招股书也提到“报告期内境外安防监控领域的销售毛利率均大幅高出境内”。这一点与福光股份、宇瞳光学显著不同,这两家公司的销售都是境内销售为主。

  客观来看,审计尽调对于境外客户的走访和调查,都是薄弱环节,在近两年涌现出的典型造假案例中,通过伪造境外销售作为造假方式也是典型方式之一,比如尔康制药、雅百特等等。

  综合上述信息判断,力场君认为力鼎光电的疑点非常大,生产同类产品却拥有远超同业的销售价格和毛利率,不是不可以、但是不合理,需要公司方面给出一个合理的解释、一个站得住脚的理由。

  

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